在风险投资领域，对初创公司的第一笔投资几乎总是最赚钱的。软银集团(SoftBank Group Corp.)对WeWork的投资并非如此。在这种情况下，软银最好的交易是它的最后一笔。
这是两家公司之间奇怪的、有时甚至是痛苦的合作关系的一个不同寻常的高潮。WeWork最早将于本周在纽约证券交易所(New York Stock Exchange)上市，届时软银(SoftBank)终于有机会开始收回向WeWork投入的170多亿美元的部分资金。
股票购买、可转换贷款、认股权证、收购要约和信用证(其中一些是经过重新谈判的)的网络，使得分析师很难判断软银的投资是否或如何实现盈利。WeWork和软银的代表均拒绝置评。
在经历了这么多错误之后，软银要想在这家初创公司上赚钱，还需要做很多正确的事情。Astris Advisory Japan的首席投资顾问David Gibson表示，WeWork将需要吸引大流行后的劳动力，并希望灵活的办公室取代许多企业园区和家庭工作站。它还需要大幅改善自己的财务状况。吉布森说，“这还是有可能的。”
CenterSquare投资管理公司(CenterSquare Investment Management)的投资组合经理亚历克斯·斯奈德(Alex Snyder)说，软银的胜利可能只是意味着收支平衡。CenterSquare投资管理公司是一家专注于房地产的投资者，不持有WeWork、软银或其竞争对手的股票。他说:“考虑到WeWork的传奇故事，上市或多或少地完整，可能会在人们心目中是一场胜利。”
这个传奇始于2010年，当时亚当·诺伊曼(Adam Neumann)与人在纽约共同创建了一个共享办公空间。投资者们被他富有感染力的乐观主义和雄心壮志所吸引，纷纷支持他。软银(SoftBank)创始人孙正义(Masayoshi Son)在2017年成为其中之一，他最初斥资44亿美元，对WeWork的估值为200亿美元。2019年1月，软银将估值推高至470亿美元。
当年晚些时候，该公司试图进行首次公开发行(ipo)，结果是一场灾难。华尔街拒绝了拟议的估值、不断膨胀的亏损和诺伊曼明显的利益冲突，包括他从该公司获得的可疑交易和贷款。诺伊曼被赶下台，WeWork几乎破产，软银以超过50亿美元的新融资帮助该公司摆脱困境。
值得注意的是，软银选择拯救WeWork，而不是让它像后来对Katerra Inc.和Greensill Capital那样崩溃。软银已经向WeWork承诺了15亿美元的认股权证。孙正义两年前曾告诉投资者，他曾考虑过退出，但无法让软银放弃承诺。因此，他向这家陷入困境的公司注入了更多现金，包括50.5亿美元的债务和担保，以及一项15亿美元的和解协议，该协议修改了收购诺伊曼等公司股票的要约。
当时，软银还通过谈判达成了一笔更好的交易。WeWork同意将先前承诺的认股权证相关股票价格从每股110美元降至11.60美元。作为17.5亿美元信用担保和22亿美元优先无担保债务的一部分，软银获得了以每股1美分的价格购买股票的权利。今年早些时候，该公司以每股1美分的价格购买了1.3亿股股票。当WeWork上市时，它将获得4000万份便士认股权证，如果信用证在2023年延期，它将获得1200万份。
WeWork将以大约10美元的价格开始交易。假设该公司最终偿还了债务，软银从这些权证上获得的收益可能是巨大的——远远超过其在WeWork的任何其他投资。
WeWork的公开估值将约为90亿美元，不到软银2019年支付价格的五分之一。但由于会计惯例，软银基本上将从无到有。据软银披露，WeWork的最低点是在2020年初——在失败的IPO之后，以及COVID-19大流行的开始。在截至2020年3月的季度，软银对WeWork的估值为29亿美元，软银股东也做出了相应的反应。
“在某种程度上，他们正在重新开始，”斯奈德说。“他们可以全权代办。”
但在现实中，软银深陷困境。该公司及其愿景基金(Vision Fund)以股权和债务形式向WeWork投资了169亿美元。这并不包括向诺伊曼提供的4.3亿美元个人贷款，也不包括向诺伊曼支付的1.05亿美元其他款项，但其中包括WeWork尚未利用的38.5亿美元，包括17.5亿美元的信贷担保和约11亿美元的优先担保债务。
如果WeWork的业绩如其高管所述，到2023年，扣除利息和其他费用后的利润将达到10亿美元。如果市场对该公司的估值开始与酒店等其他特许经营企业的估值一致，那么到2023年，该公司的估值有望达到150亿美元以上。届时，软银将接近盈亏平衡。在阿里巴巴上市后，软银将持有约56%的股权。
当然，这取决于完美的执行。纽约大学斯特恩商学院(New York University 's Stern School of business)金融学教授阿斯沃斯•达摩达兰(Aswath Damodaran)表示，WeWork的商业模式尚未得到验证。其庞大的长期租金承诺和短期租户合同，使该公司的盈利前景变得模糊不清。“软银不会在WeWork上赚钱，”达摩达兰在一封电子邮件中写道。“悬而未决的问题是，他们将损失多少。”
